第9章 大宗商品策略
6 个策略
基于《151 Trading Strategies》· SHFE/LME 真实数据观察
\(F_t(T)\)：期货价格；\(Contango\)：期货升水；\(Backwardation\)：现货溢价；\(RollYield\)：展期收益率
9.1 展期收益策略
逻辑：Backwardation时多头持仓获展期收益，Contango时空头持仓获展期收益。
\(RollYield = \frac{F_t(T_1) - F_t(T_2)}{F_t(T_2) \times (T_2-T_1)/365}\)
SHFE Ni实例
202607NI主力(近月)132,540元/吨，远月主力129,540元/吨，呈Backwardation结构。
- 展期收益率：\((132000-129000)/(129000 \times 60/365) \approx 14.1\%\)（年化）
- 操作：卖出近月，买入远月，赚取3,000元/吨价差，净赚约2,700元/手
- 2021-2022年：镍长期呈Backwardation，展期策略年化收益可达20%以上
中文：Backwardation时多头持仓获展期收益，Contango时空头持仓获展期收益。
Original (ES)：Roll yields
Cuando los futuros de commodities se encuentran en backwardation (contango), es decir, cuando la estructura temporal de los precios de los futuros presenta una pendiente negativa (positiva), posiciones largas (cortas) en futuros, en promedio, generan retornos positivos debido al roll yield. El roll yield se genera al rebalancear las posiciones de futuros: cuando los contratos de futuros largos (cortos) están a punto de expirar, se venden (se cubren) y otros contratos de futuros con fecha de vencimiento más lejana se compran (se venden).
Cuando los futuros de commodities se encuentran en backwardation (contango), es decir, cuando la estructura temporal de los precios de los futuros presenta una pendiente negativa (positiva), posiciones largas (cortas) en futuros, en promedio, generan retornos positivos debido al roll yield. El roll yield se genera al rebalancear las posiciones de futuros: cuando los contratos de futuros largos (cortos) están a punto de expirar, se venden (se cubren) y otros contratos de futuros con fecha de vencimiento más lejana se compran (se venden).
9.2 对冲压力策略
逻辑：基于CFTC持仓数据，生产商对冲压力过大时做多远月期货。
中文：基于CFTC持仓数据，生产商对冲压力过大时做多远月期货。
Original (ES)：Trading basado en la presión de cobertura
Esta estrategia se basa en los datos de las posiciones de los especuladores y hedgers proporcionados (semanalmente) por la Comisión de Negociación de Futuros de Mercancías de los Estados Unidos (CFTC, por sus siglas en inglés) en el reporte de los Compromisos de los Comerciantes (COT, por sus siglas en inglés). Para cada commodity, la ``presión de cobertura'' (HP, por sus siglas en inglés), por separado para los hedgers y los especuladores, se calcula como el número de contratos largos dividido por el número total de contratos (largos y cortos). Entonces, HP está entre 0 y 1. Un alto (bajo) HP de los hedgers es indicativo de contango (backwardation), mientras que un HP alto (bajo) de los especuladores es indicativo de backwardation (contango). Un portafolio de costo cero se puede construir, por ejemplo, de la siguiente forma. En primer lugar, el universo de los commodities se divide en la mitad superior y la mitad inferior según el HP de los especuladores. Luego, los futuros de commodities en la mitad superior se compran si están en el quintil inferior según el HP de los hedgers, y los futuros de commodities en la mitad inferior se venden si están en el quintil superior según el HP de los hedgers. Generalmente, los períodos de formación y de tenencia son de 6 meses.
Esta estrategia se basa en los datos de las posiciones de los especuladores y hedgers proporcionados (semanalmente) por la Comisión de Negociación de Futuros de Mercancías de los Estados Unidos (CFTC, por sus siglas en inglés) en el reporte de los Compromisos de los Comerciantes (COT, por sus siglas en inglés). Para cada commodity, la ``presión de cobertura'' (HP, por sus siglas en inglés), por separado para los hedgers y los especuladores, se calcula como el número de contratos largos dividido por el número total de contratos (largos y cortos). Entonces, HP está entre 0 y 1. Un alto (bajo) HP de los hedgers es indicativo de contango (backwardation), mientras que un HP alto (bajo) de los especuladores es indicativo de backwardation (contango). Un portafolio de costo cero se puede construir, por ejemplo, de la siguiente forma. En primer lugar, el universo de los commodities se divide en la mitad superior y la mitad inferior según el HP de los especuladores. Luego, los futuros de commodities en la mitad superior se compran si están en el quintil inferior según el HP de los hedgers, y los futuros de commodities en la mitad inferior se venden si están en el quintil superior según el HP de los hedgers. Generalmente, los períodos de formación y de tenencia son de 6 meses.
9.3 通胀对冲策略
逻辑：商品与通胀高度正相关，买入商品期货对冲通胀风险。
中文：商品与通胀高度正相关，买入商品期货对冲通胀风险。
Original (ES)：Diversificación de portafolios con commodities
Los mercados de commodities típicamente tienen una baja correlación con los mercados accionarios, lo cual puede ser utilizado para mejorar las características de rendimientos de portafolios de acciones. Hay maneras diferentes de hacer esto. Un ``enfoque pasivo'' consistiría en comprar commodities con una porción preestablecida de los fondos disponibles, manteniéndolos y rebalanceando el portafolio con cierta periodicidad (por ejemplo, mensual o anual). Un ``enfoque activo'' consistiría en una asignación táctica de activos aumentando/disminuyendo la exposición a commodities en función de un aumento/disminución en la tasa de descuento de la Fed (empíricamente, los retornos de commodities tienden a estar correlacionadas de forma considerable con la política monetaria de la Fed) o alguna otra metodología.
Los mercados de commodities típicamente tienen una baja correlación con los mercados accionarios, lo cual puede ser utilizado para mejorar las características de rendimientos de portafolios de acciones. Hay maneras diferentes de hacer esto. Un ``enfoque pasivo'' consistiría en comprar commodities con una porción preestablecida de los fondos disponibles, manteniéndolos y rebalanceando el portafolio con cierta periodicidad (por ejemplo, mensual o anual). Un ``enfoque activo'' consistiría en una asignación táctica de activos aumentando/disminuyendo la exposición a commodities en función de un aumento/disminución en la tasa de descuento de la Fed (empíricamente, los retornos de commodities tienden a estar correlacionadas de forma considerable con la política monetaria de la Fed) o alguna otra metodología.
9.4 库存周期交易策略
逻辑：累库阶段做空，去库阶段做多，跟踪库存拐点。
中文：累库阶段做空，去库阶段做多，跟踪库存拐点。
Original (ES)：Valor
Esta estrategia es similar a la estrategia de value para acciones (véase la Subsección sub.value). El value para commodities se puede definir como, por ejemplo, el ratio (véase, por ejemplo, )
Esta estrategia es similar a la estrategia de value para acciones (véase la Subsección sub.value). El value para commodities se puede definir como, por ejemplo, el ratio (véase, por ejemplo, )
9.5 商品跨品种套利策略
逻辑：产业链上下游品种价格存在协整关系，偏离时套利。
\(Spread = P_A - \beta P_B\)；\(|\text{Z-score}|>2\)时交易
SHFE Ni实例：Ni vs SS不锈钢套利
1吨不锈钢约需0.105吨镍，正常比价\(SS/NI \in [0.095, 0.105]\)。
- 开仓：NI=132,540，SS=14,795，SS/NI=0.1116>0.1050，做空SS做多Ni
- 平仓：SS/NI回归到0.100，每手SS净赚约7,705元
SS/NI实际比价与套利空间（模拟数据）
中文：产业链上下游品种价格存在协整关系，偏离时套利。
Original (ES)：Prima de asimetría
Esta estrategia se basa en la correlación negativa observada empíricamente entre la asimetría de los retornos históricos y los retornos esperados futuros de los futuros de commodities.
Esta estrategia se basa en la correlación negativa observada empíricamente entre la asimetría de los retornos históricos y los retornos esperados futuros de los futuros de commodities.
9.6 基于定价模型的商品交易策略
逻辑：通过Ornstein-Uhlenbeck过程（均值回归模型）建模商品期货期限结构。
价格动态：\[dX(t) = \kappa[a - X(t)]dt + \sigma dW(t)\]，其中\(X(t) = \ln(S(t))\)
\(\kappa\)：均值回归速度；\(a\)：长期均值；\(\sigma\)：对数波动率
\(\kappa\)：均值回归速度；\(a\)：长期均值；\(\sigma\)：对数波动率
第9章 策略详情
中文：通过Ornstein-Uhlenbeck过程（均值回归模型）建模商品期货期限结构。
Original (ES)：Trading con modelos de valuación
La estructura a plazos de futuros de commodities no es trivial. Una forma de modelarla es a través de procesos estocásticos. Sea \(S(t)\) el precio spot, y sea \(X(t) = (S(t))\).
La estructura a plazos de futuros de commodities no es trivial. Una forma de modelarla es a través de procesos estocásticos. Sea \(S(t)\) el precio spot, y sea \(X(t) = (S(t))\).