第7章 波动率策略

Original (ES)：Trading de la base de futuros del VIX
Esta es esencialmente una estrategia de reversión a la media. Está enraizada en la observación empírica (véase, por ejemplo, , , ) que la base de los futuros del VIX (definida abajo) no tiene poder de pronóstico para los cambios posteriores del VIX pero tiene un poder de pronóstico sustancial para los cambios posteriores en el precio de futuros del VIX.

Original (ES)：Carry de volatilidad con dos ETNs
El VXX es una nota de intercambio cotizada (ETN, por sus siglas en inglés) que ``replica'' al VIX mediante un portafolio de contratos de futuros del VIX con vencimientos a corto plazo (meses 1 y 2). Para mantener una madurez constante, al cierre de cada día, una porción de los futuros de vencimiento más corto se vende y con los ingresos se compran los futuros de vencimiento más largo. Dado que la curva de futuros del VIX se encuentra en contango la mayor parte del tiempo, los futuros de vencimiento más largo tienen un precio más alto que los futuros de vencimiento más corto, por lo que este rebalanceo genera una disminución en el valor del VXX a lo largo del tiempo, lo que se conoce como la pérdida por roll (o contango). Además, a medida que pasa el tiempo, los futuros convergen al spot (VIX), por lo tanto, el VXX pierde valor mientras la curva de futuros del VIX se encuentra en contango. El VXZ es otro ETN que replica al VIX mediante un portafolio de futuros del VIX de vencimiento medio (de 4 a 7 meses). El VXZ también sufre la pérdida de roll, pero en menor grado que el VXX, dado que la pendiente de la curva de los futuros del VIX en contango disminuye con la madurez. Una estrategia básica entonces es vender el VXX y comprar el VXZ con un ratio de cobertura que se puede determinar mediante una regresión serial. Sin embargo, esta estrategia no está exenta de riesgos. Puede haber picos a corto plazo en el VXX (los picos correspondientes en el VXZ usualmente son considerablemente más peque\~nos), lo que puede conducir en corto plazo a sustanciales drawdowns en el P\&L, incluso si la estrategia es rentable a nivel general en el largo plazo. Estrategia: Cobertura del VXX con futuros del VIX En lugar de usar una posición larga en el VXZ para cubrir la posición corta en el VXX, uno puede usar directamente una cesta de, por ejemplo, futuros del VIX de mediana madurez. Los \(N\) futuros del VIX tienen ciertas ponderaciones \(w_i\). Estas ponderaciones se pueden fijar de varias maneras, por ejemplo, minimizando el error de rastreo, es decir, corriendo una regresión serial (con el intercepto) de los retornos del VXX sobre los retornos de los \(N\) futuros.

Original (ES)：Prima de riesgo de volatilidad
La evidencia empírica indica que la volatilidad implícita tiende a ser más alta que la volatilidad realizada la mayor parte del tiempo, lo cual se conoce como la ``prima de riesgo de volatilidad''. En pocas palabras, la mayor parte del tiempo, las opciones tienen un precio más alto que los precios que uno esperaría en función de la volatilidad realizada, entonces la idea es vender la volatilidad. Por ejemplo, el trader puede vender conos sobre opciones del S\&P 500. Como un posible proxy de la prima de riesgo de volatilidad, el trader puede, por ejemplo, usar la diferencia entre el VIX al inicio del mes en curso y la volatilidad realizada (en \%, dado que el VIX es expresado en \%) de los retornos diarios del S\&P 500 desde el inicio del mes en curso. Si el margen es positivo, el trader vende conos. Si hay un pico de volatilidad (lo que suele suceder si el mercado se vuelve muy bajista), la estrategia perderá dinero. Esta estrategia es rentable en mercados laterales. Estrategia: Prima de riesgo de volatilidad con cobertura de Gamma Los conos ATM en la estrategia anterior son Delta-neutral. Entonces, esta estrategia es una ``juego a Vega'', es decir, el trader está vendiendo Vega. Si el subyacente (S\&P 500) se mueve, el cono corto ya no es Delta-neutral: si el subyacente sube (baja), el Delta se vuelve negativo (positivo). Entonces una variación de esta estrategia es utilizar la cobertura de Gamma para mantener la estrategia cercana a Delta-neutral, que se logra comprando (vendiendo) el subyacente si este se mueve hacia arriba (abajo). Entonces esto se convierte en un ``juego a Theta'', es decir, la estrategia ahora apunta a capitalizar el decaimiento de Theta en el valor de las opciones vendidas. Entonces, el precio de esto es el costo de la cobertura de Gamma, que reduce el P\&L. En tanto y cuanto el subyacente se aleja cada vez más del precio de ejercicio de las opciones put y opciones call vendidas, la cobertura de Gamma se vuelve más y más cara y eventualmente superará el crédito de las opciones vendidas, al punto al cual la estrategia empieza a perder dinero.

Original (ES)：Asimetría de volatilidad -- combo largo
Las opciones put OTM con el precio del subyacente dado por \(S_0 = K + \) tienden a tener un precio más alto que las opciones call OTM con el precio del subyacente dado por \(S_0 = K - \) (aquí \(K\) es el precio de ejercicio, y \( > 0\) es la distancia desde el precio de ejercicio). Es decir, con todo lo demás igual, la volatilidad implícita de las opciones put es mayor que la de las opciones call. La estrategia de combo largo (véase la Subsección sub.long.risk.rev), en donde el trader compra opciones call OTM y vende opciones put OTM, captura esta asimetría. Sin embargo, esta es una estrategia direccional -- pierde dinero si el precio del subyacente cae por debajo de \(K_put - C\), en donde \(K_put\) es el precio de ejercicio del put, y \(C > 0\) es la prima de las opciones put menos la prima de las opciones call.

Original (ES)：Trading de volatilidad con swaps de varianza
Un problema con el trading de volatilidad utilizando opciones es la necesidad de (casi continuamente) rebalancear la posición para evitar una exposición direccional, lo que en la práctica puede ser engorroso y costoso. Para evitar la necesidad de cobertura de Delta, uno puede hacer apuestas de volatilidad usando swaps de varianza.