第5章 固定收益策略

Original (ES)：Bullets
En un portafolio bullet, todos los bonos tienen la misma fecha de vencimiento \(T\), por lo tanto, esta estrategia se concentra en un segmento específico de la curva de rendimientos. La madurez se puede elegir en función de las perspectivas del trader sobre las tasas de interés futuras: si se espera que las tasas de interés bajen (es decir, el precio de los bonos suba), concentrar la estrategia en bonos de mayor madurez tendría más sentido; si se espera que las tasas de interés suban (es decir, el precio de los bonos baje), concentrar la estrategia en bonos de menor madurez estaría más justificado; sin embargo, si el trader no está seguro acerca de las tasas de interés futuras, un portafolio diversificado (por ejemplo, un portafolio barbell/ladder -- véase abajo) sería más apropiado (y no un portafolio bullet). Generalmente, los bonos en un portafolio bullet se compran a lo largo del tiempo, lo que disminuye el riesgo de tasa de interés en cierta forma: si las tasas de interés suben, las últimas compras de bonos se realizarán a tasas más altas; si las tasas de interés bajan, las primeras compras de bonos realizadas presentarán mayores rendimientos.

Original (ES)：Barbells
En esta estrategia, todos los bonos comprados se concentran en dos fechas de madurez \(T_1\) (madurez corta) y \(T_2\) (madurez larga), entonces este portafolio es una combinación de dos estrategias bullet. Esta estrategia aprovecha los mayores rendimientos de los bonos a largo plazo mientras que cubre el riesgo de tasa de interés con bonos de corto plazo: si las tasas de interés suben, los bonos de largo plazo van a perder valor, pero los ingresos de los bonos de corto plazo se puede reinvertir a mayores tasas. La duración modificada (llámese \(D\)) de una estrategia barbell es la misma que la duración modificada (llámese \(D_*\)) de una estrategia bullet con una madurez de rango medio (llámese \(T_*\), \(T_1 < T_* < T_2\)). Sin embargo, la convexidad (llámese \(C\)) de una estrategia barbell es mayor que la convexidad (llámese \(C_*\)) de la estrategia bullet. Intuitivamente, esto se puede entender al observar que la duración modificada aumenta aproximadamente de forma lineal con la madurez, mientras que la convexidad aumenta aproximadamente de forma cuadrática con la madurez. Con fines ilustrativos y para mantenerlo simple, consideremos una estrategia barbell que consiste en \(w_1\) dólares de bonos con cupón cero con una madurez corta \(T_1\) y \(w_2\) dólares de bonos con cupón cero con una madurez larga \(T_2\) (cada bono tiene \\(1 de valor nominal). Además, asumamos una composición continua y una tasa de rendimiento constante \)Y$.

Original (ES)：Escaleras
Un ladder es un portafolio de bonos con las asignaciones de capital (aproximadamente) iguales en bonos con \(n\) fechas de vencimiento \(T_i\), \(i=1, ,n\) (en donde el número de escalones \(n\) es considerable, por ejemplo, \(n=10\)). Las fechas de vencimiento son equidistantes: \(T_i+1 = T_i + \). Esta es una estrategia de ``duration-targeting'', que mantiene una duración aproximadamente constante vendiendo bonos de menor madurez a medida que se acercan al vencimiento y reemplazándolos por nuevos bonos con vencimiento más lejano. Un portafolio ladder apunta a diversificar el riesgo de tasa de interés y el riesgo de reinversión evitando la exposición a bonos con solo unas pocas fechas de vencimiento (como en el caso de bullets y barbells). Esta estrategia también genera un flujo de ingresos regular provenientes de los cupones de cada bono.

Original (ES)：Inmunización de bonos
La inmunización de bonos se utiliza en casos tales como cuando una obligación de efectivo futura está predeterminada. Una solución simple sería comprar un bono con cupón cero con la madurez requerida (y un rendimiento deseable/aceptable). Sin embargo, tal bono puede que no siempre esté disponible en el mercado, entonces un portafolio de bonos con diferentes fechas de vencimiento debe ser utilizado en su lugar. Tal portafolio está sujeto al riesgo de tasa de interés y riesgo de reinversión. Una forma de mitigar estos riesgos es construir un portafolio cuya duración coincide con la madurez de la futura obligación en efectivo (y, por lo tanto, ``inmunizando'' el portafolio de bonos ante desplazamientos paralelos en la curva de rendimientos). Considere un portafolio de bonos con 2 fechas de vencimiento distintas \(T_1, T_2\) y sus correspondientes duraciones \(D_1,D_2\) (en donde ``duración'' se refiere a duración modificada). Sean los montos en dólares invertidos en estos bonos \(P_1,P_2\); el monto total a invertir sea \(P\); la duración deseada del portafolio sea \(D\) (que está relacionada con la madurez \(T_*\) de la futura obligación en efectivo -- véase abajo); y el rendimiento constante (que se supone que es el mismo para todos los bonos -- véase abajo) sea \(Y\).

Original (ES)：Mariposa duración-dólar-neutral
Esta es una combinación de costo cero de una posición larga en un portafolio barbell (con fechas de vencimiento \(T_1\) (más corta) y \(T_3\) (más larga)) y una posición corta en un portafolio bullet (con un vencimiento medio \(T_2\), en donde \(T_1 < T_2 < T_3\)). Sean los montos en dólares invertidos en los 3 bonos \(P_1,P_2, P_3\); y sean las correspondientes duraciones modificadas \(D_1,D_2,D_3\).

Original (ES)：Mariposa cincuenta-cincuenta
Esta es una variación de la mariposa estándar. Siguiendo con la notación anterior para la mariposa duración-dólar-neutral, tenemos

Original (ES)：Mariposa regresión-ponderada
Empíricamente, las tasas de interés de corto plazo son considerablemente más volátiles que las tasas de interés de largo plazo. Por lo tanto, el cambio en el margen de tasas de interés entre el cuerpo y el ala de corto plazo (de la mariposa -- véase arriba) se puede esperar que sea mayor por algún factor -- llámese \( \) -- al cambio del margen de tasas de interés entre el cuerpo y el ala de largo plazo (entonces, generalmente \( > 1\)). Este factor se puede obtener a partir de datos históricos mediante, por ejemplo, una regresión lineal del cambio del margen entre el cuerpo y el ala de corto plazo sobre el cambio del margen entre el cuerpo y el ala de largo plazo. Entonces, en lugar de la Ecuación ( curve.

Original (ES)：Factor de bajo riesgo
Al igual que en las acciones, la evidencia empírica sugiere que los bonos de menor riesgo tienden a superar a los bonos de mayor riesgo en términos de retornos ajustados por riesgo (``anomalía de bajo riesgo''). Uno puede definir el ``riesgo'' de un bono utilizando diferentes métricas, por ejemplo, la calificación crediticia y la madurez. Por ejemplo, un portafolio largo se puede construir (véase, por ejemplo, ) tomando los Bonos de Grado de Inversión con las calificaciones crediticias que van desde AAA a A-, y luego tomando el decil inferior por madurez. Del mismo modo, uno puede tomar los Bonos de Alto Rendimiento con las calificaciones crediticias que van desde BB+ a B-, y luego tomar el decil inferior por madurez.

Original (ES)：Factor de value
El ``value'' para bonos (véase, por ejemplo, , , ) es más difícil de definir que para las acciones. Una forma es comparar el margen crediticio observado y una predicción teórica de dicho margen.

Original (ES)：Factor carry
El carry se define como el retorno proveniente de la apreciación del valor del bono cuando este rueda hacia abajo por la curva de rendimientos (véase, por ejemplo, , ):